ОВДП під 15,15–15,9%: травнева крива дохідності і навіщо держава робить switch-аукціони

Протягом 19–20 травня 2026 року Міністерство фінансів провело два аукціони з облігаціями внутрішньої державної позики, що окреслюють поточну криву гривневої дохідності. На первинному аукціоні 19 травня держава залучила 2,3 мільярда гривень: гривневі облігації строком 1,2 року розмістили під 15,15% річних, дворічні під 15,87%. Наступного дня Мінфін провів switch-аукціон, обмінявши на 3,9 мільярда гривень короткі папери з погашенням у червні 2026 року на нові з обігом до червня 2028 року, середньозважена дохідність обміну 15,9%. З початку 2026 року держава залучила через ОВДП понад 147,9 мільярда гривень.

Поточна крива: 15,15–15,9% у гривні

Два аукціони разом дають інвестору орієнтир, на який спирається оцінка будь-якого гривневого інструменту. Коротший папір (1,2 року) дає 15,15%, дворічний 15,87%, обмінний випуск до 2028 року 15,9%. Крива майже плоска: ринок не вимагає суттєвої премії за подовження строку, що відображає очікування стабільної інфляційної траєкторії в горизонті двох років. Номінал однієї облігації становить 1 000 гривень, 1 000 доларів або 1 000 євро, тож поріг входу низький навіть для дрібного інвестора.

Аукціони відбуваються щовівторка. Гривневий роздрібний інвестор купує ОВДП через банк або ліцензованого торговця цінними паперами, дохід за державними облігаціями звільнений від податку на доходи фізичних осіб і військового збору, що відрізняє його від депозиту.

Switch-аукціон: навіщо держава обмінює борг

Switch-аукціон 20 травня заслуговує окремої уваги, бо це інструмент керування борговим профілем. Держава пропонує тримачам коротких облігацій (погашення 10 червня 2026 року) обміняти їх на довші папери з обігом до 14 червня 2028 року. Інвестори задовольнили заявок на 3,9 мільярда гривень.

Для бюджету сенс операції в тому, щоб зменшити короткострокове навантаження: замість того щоб гасити великий обсяг боргу в червні, держава відсуває виплату на два роки. Це згладжує графік погашень і підвищує передбачуваність державних фінансів. Для інвестора участь у switch-аукціоні добровільна: той, хто згоден на довший горизонт під 15,9%, отримує фіксовану дохідність на два роки, той, кому потрібні кошти в червні, лишається з первісним папером до погашення.

Чому ставка тримається високою

Дохідність гривневих ОВДП близько 15–16% узгоджується з поточною монетарною конфігурацією. Висока облікова ставка НБУ і потреба бюджету у внутрішньому фінансуванні підтримують привабливість дохідності для інвесторів. Поки інфляція тримається в межах прогнозу НБУ (близько 9,4% на кінець 2026 року), реальна дохідність гривневих ОВДП лишається додатною: приблизно 5–6 відсоткових пунктів понад інфляцію за коротким папером.

Ризик цієї картини в інфляційному сценарії: якщо темп цін прискорюється швидше за номінальну ставку, реальна дохідність стискається. Альтернативний прогноз про прискорену інфляцію через здорожчання енергоресурсів обговорювався у статті «Capital Times прогнозує падіння ВВП України −0,6% у 2026 році».

Дані з каталогу

ОВДП є базовим бенчмарком, проти якого вимірюється дохідність будь-якого інструменту каталогу Eliger.com.ua. Папір під 15,15–15,9% у гривні з нульовим податком і державною гарантією повернення задає планку: альтернативний інструмент має пропонувати помітно вищу дохідність, щоб виправдати додатковий ризик і нижчу ліквідність.

«Inzhur Energy» оператора «Інжур» заявляє цільову дохідність 15% річних у доларовому вимірі за курсом НБУ, з входом у гривні від близько 6 540 ₴ і виплатами у гривні. Пряме порівняння з гривневим ОВДП тут некоректне: дохідність фонду прив'язана до долара, тож вона несе валютний хедж, якого гривнева облігація не дає, але водночас її профіль ризику інший, бо дохід залежить від будівництва і експлуатації газопоршневої електростанції, без державної гарантії повернення. «Inzhur REIT» того ж оператора, фонд нерухомості з активами 3,96 мільярда гривень, формує дохід з орендного потоку комерційної нерухомості. Деякі фонди, як-от «S1 Plaza Позняки» оператора S1 REIT, прямо тримають частину активів у купонних ОВДП, тож державна облігація для них одночасно бенчмарк і складова портфеля.

Порівняння просте: якщо інструмент пропонує ту саму дохідність, що ОВДП, але з вищим ризиком і гіршою ліквідністю, його перевага має бути в чомусь іншому, наприклад у валютній номінації чи інфляційному хеджі базового активу.

Що відстежувати далі

Найближчий вівторковий аукціон покаже, чи зберігається крива на рівні 15–16%, чи Мінфін рухає ставку слідом за очікуваннями монетарної політики. Друге: обсяг попиту на дворічні папери, що сигналізує про довіру інвесторів до середньострокового горизонту. Третє: частка switch-аукціонів у загальному залученні, бо активне керування борговим профілем зменшує ризик пікових погашень і опосередковано підтримує стабільність гривневого ринку, на який орієнтується приватний інвестор.

---

Матеріал не є інвестиційною рекомендацією. Інвестиції несуть ризики, включно з повною втратою капіталу. Консультуйтесь із сертифікованим фінансовим радником перед ухваленням рішень.